Международные слияния и поглощения (М&А), при участии гигантских транснациональных корпораций (ТНК) - это ключевой аспект приближения к глобализации. Сегодня такие соглашения - это форма прямых иностранных инвестиций, которая за объемами привлеченных средств значительно опережает инвестиции в новые предприятия («greenfield investments»). В разных отраслях компании при слиянии и поглощении превращаются в холдинги, добывают будущие активы, проходят реорганизацию и увеличение собственной компании.
Чаще всего соглашения М&А заключаются в индустриально развитых странах, однако увеличивается их роль и для развивающихся стран. Активнее всего процессы слияний и поглощений разворачиваются в странах Западной Европы и США, меньше - в Азии и Латинской Америке. Собственно, практика слияний и поглощений сложилась давно - компании в течение всего времени сливались друг из друга или поглощали более мелких конкурентов.
Своей наивысшей точки расцвета рынок M&A достиг в 80-х годах 20-го столетия в США благодаря широкому распространению т.н. «мусорных облигаций» (junk bonds), то есть облигаций с низким кредитным рейтингом и высоким процентным доходом. Механизм использования мусорных облигаций был достаточно простой: компания выпускала большое количество мусорных облигаций и на вырученные деньги покупала компанию-мишень. Денежный поток, полученный от поглощенной компании обычно перекрывал выплаты процентов по облигациям и компании продолжали такую практику, что привело в конечном счете к поистине огромному количеству подобных операций и стремительному росту фондовых индексов. Ниже приводится таблица слияний и поглощений за период 2008-2013 годов на мировом рынке.
Таблица 2.1.1
Мировой рынок слияний и поглощений в 2008 -2013 гг
Невзирая на ожидание, что рынок слияний и поглощений (M&A) приблизится к фазе стойкого роста в 2013-ом году, в дальнейшем был зафиксирован спад активности на мировом рынке, который продолжается уже четвёртый год подряд. В результате, активность упала до самого низкого за предыдущие 8 лет уровня. По данным исследования EY "Обзор рынка M&A за 2013 год", активность на мировом рынке M&A сократилась сравнительно с 2012 годом на 6,2%, при этом на протяжении года было объявлено о 37 257 соглашениях. Невзирая на заключение ряда сверхбольших соглашений, например, соглашения «Vodafone - Verizon», что стала третьей по величине в мире, совокупная стоимость всех соглашений снизилась на 6,3% и составила 2,3 трлн. долларов США.
В США, стране англосакской модели корпоративного управления, слияния и поглощения - традиционный механизм корпоративного контроля.
Этому способствует развитый фондовый рынок, распыленность акционерного капитала, культурные традиции (ходовое выражение «предприятие - всего лишь пакет акций для владельца»). В 80-90-ые годы XX-го века наблюдался резкий рост операций по слиянию и поглощению. Только в период 1995-2000 гг. в США состоялось слияние 26 тыс. компаний на сумму около 5 трлн дол. США.
В текущем десятилетии активность американских корпораций на рынке слияний и поглощений к началу мирового финансового кризиса, как и ранее, оставалась на высоком уровне, что свидетельствовало о чрезмерной популярности и эффективности подобных инвестиционных соглашений на американском рынке.
К числу основных причин слияний и поглощений относятся глобализация мировых рынков, дерегулирование и обострения конкуренции, а также необходимость наращивания капитализированной стоимости компаний и повышения прибыли в интересах акционеров. Базовым мотивом, который подталкивает к слияниям и поглощениям, является стремление американских компаний получить новые возможности для сбыта, усилить влияние на рынок вплоть до обеспечения доминирующей позиции на нем, повысить эффективность за счет синергизма, увеличить масштаб операций, снизить расходы, совершенствовать методы управления, диверсифицировать риски. Стимулом к подобным операциям послужила также либерализация на рынке услуг во многих странах мира (в области телекоммуникаций, транспорта, информационных технологий, а также в сфере банковской). Безусловно, слияние и поглощение для американских компаний являет собой один из способов противостояния экспансии на американском рынке (в отдельных секторах экономики) таких же мощных европейских и японских конкурентов.
Методика определения доли рынка при слияниях и поглощениях, индекс Герфиндаля - Гиршмана
При анализе степени монополизации отрасли и определения конкуренции в банковской отрасли применяются специальные коэффициенты и индексы, которые рассматривают структурные характеристики рынка, рассматривают связи рыночной конкуренции с рыночной концентрацией. Или распределением рыночных долей. Рассмотрим основные из них:
Индекс концентрации, определяется как сумма рыночных долей k крупнейших банков рынка: k
CRk = ?qi {2.1.1 }
где CRk -- индекс концентрации, а qi -- доля данного банка в общей сумме экономического параметра;
Основные преимущества: широта применения, несложность расчётов;
Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков;
Коэффициент относительной концентрации - рассчитывается как отношение долей крупнейших банков регионального рынка в общей сумме к долям этих банков в общем объеме выбранного показателя. Определяется по формуле:
К= b/a {2.1.2 }
где К-- коэффициент относительной концентрации; b -- доля крупнейших банков территориального рынка в общей сумме банков в процентах; а -- доля этих банков в общем объеме выбранного банковского показателя в процентах.
Основные преимущества: широта применения, несложность расчётов.
Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков.
Индекс Герфиндаля - Гиршмана, наиболее популярный среди маркетологов, определяется как сумма квадратов долей по какому-либо показателю всех действующих на рынке банков: HHI= ?qi2 {2.1.3 }
где HHI - индекс Герфиндаля - Гиршмана; qi -доля данного банка в объеме региона по какому-либо показателю.
Индекс Герфиндаля - Гиршмана изменяется в пределах: 1/n Основным недостатком данного индекса является то обстоятельство, что его нижняя граница - плавающая, поэтому когда на разных рынках индекс получается одинаковым, это отнюдь не означает, что эти рынки с однотипной структурой и концентрацией, поэтому для исключения подобного эффекта применяется модифицированный индекс, который выражается формулой: 0<(nHHI-1)/(n-1)<1 {2.1.4 } Если данный индекс близок к нулю, то тут можно сделать вывод об однородности рынка и наличии на нём высокой конкуренции. Основные преимущества: широта применения, несложность расчётов, наиболее популярный инструмент, является индексом с полной информацией, так как учитывает особенности распределения размеров финансовых структур. Основные недостатки: нижняя граница - плавающая, увеличивает вес более крупных участников. При отсутствии данных о долях мелких участников для расчета индекса концентрации Герфиндаля-Гиршмана возможно использовать их среднее или максимальное значение. Коэффициент вариации рыночных долей, который характеризует возможную рыночную власть банков через неравенство их размеров. Коэффициент вариации близок к единице, когда один банк занимает подавляющую долю рынка, тогда коэффициент примет вид: V=v1/n?(qi-1/n) 2 {2.1.5 } где V - дисперсия рыночных долей банков, n- число банков в регионе, q -- рыночная доля i-го банка. Основные преимущества: показывает возможную рыночную власть банков через неравенство их размеров. Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков, достаточная сложность расчётов, показатель чисто математический и не учитывает особенностей рынка. Коэффициент Джини, который показывает меру неравенства распределения показателей и характеризуется формулой: G=1+1/n-2/(n2y) (y1+2y2+3y3+…nyn) {2.1.6 } где G-- коэффициент Джини; n -- число банков; y-- средний для данного числа банков экономический показатель, y1, y2, y3…, yn -- индивидуальные значения показателей различных банков в порядке их убывания. Основные преимущества: оценивает банковскую конкуренцию на рынке с точки зрения равенства банков, т.е. показывает, все ли банки находятся в конкурентно равных условиях. Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков, достаточная сложность расчётов. Ранговый индекс концентрации (или Индекс Холла -- Тайдмана). Он рассчитывается на основе сопоставления рангов банков рынка и характеризуется формулой: HT=1/2?Riqi-1 {2.1.7 } где HТ-- ранговый индекс концентрации; Ri -- ранг банка на рынке (по убывающей); qi-доля банка. Основные преимущества: даёт возможность использовать ранжирование рассматриваемых банков. Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков, отсутствие чёткой методики присвоения рангов. Индекс максимальной доли. Для рынка совершенной конкуренции характерной особенностью является то, что общее число банков n велико, а их доли на рынке равны друг другу и при большом числе банков крайне малы. Он определяется формулой: I=(dmax - М(d))/ (dmax + М(d)) {2.1.8 } Здесь М(d) - средняя арифметическая рыночных долей на данном рынке; dmax - максимальная доля на этом рынке. По индексу можно судить о состоянии рынка: При значении индекса от 1 до 0,75 -- рынок монопольный; При значении индекса от 0,75 до 0,50 -- рынок олигопольный; При значении индекса от 0,50 до 0,25 -- рынок монополистической конкуренции; При значении индекса от 0,25 до 0 -- рынок конкурентный. Основные преимущества: дает возможность оценить не только уровень концентрации на рынке, но также определить степень и вид конкуренции на нем, дает ясную интерпретацию своих значений, несложность расчетов. Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков. Многочисленные наблюдения и анализ существующей статистики показывает, что темпы слияний и поглощений (СиП) компаний в различных частях земного шара то снижаются (в 2001 году), то возрастают вновь (как это было на протяжении 1990-х годов), но однако ясно, что процесс отраслевой и межотраслевой консолидации остановить не представляется возможным, он стал объективным условием функционирования мировой экономики. Он непрерывен и неизбежен. Рассмотрение исторического опыта слияний и поглощений в мире, позволяет предположение о том, что все без исключения отрасли проходят один и тот же путь, двигаясь от стадий, характеризуемых незначительной рыночной концентрацией до равновесного состояния глобальных альянсов и конгломератов (по подсчетам специалистов, отрасли требуется около 20-25 лет для полного достижения глобального равновесия 1). Среди стадий отраслевого процесса консолидации можно выделить начальную, стадию роста, стадию специализации и, наконец, стадию равновесия и альянсов. Проанализировав отличительные черты и условия прохождения отраслью всех стадий, можно определить место туристической и гостиничной индустрии в них, и более того, сделать попытку прогноза будущего развития рассматриваемых отраслей. Начальная стадия – стартовая зона отраслевой консолидации, область неограниченных нововведений, возможностей и риска. Для отрасли, находящейся на начальной стадии консолидации, характерно небольшое число компаний, из которых лишь некоторые имеют заметную долю рынка и уровень доходов. Барьеры вхождения в отрасль низки, что в дальнейшем создает на отраслевом рынке условия для жесткой конкурентной борьбы. Отрасли с низкими входными барьерами остаются в начальной стадии до тех пор, пока один крупный или заметный консолидатор не изменяет правила игры, заняв доминирующую позицию в силу своего размера. В заключение первой стадии компании поделили всю имеющуюся территорию. Наступает время второй – стадии роста, в условиях которой лидеры отрасли должны разрабатывать новые стратегии конкурентного поведения – расширения, роста, увеличения доли рынка и защиты своей территории, - для того, чтобы продолжать движение к дальнейшей консолидации. На стадии роста лидеры отрасли «встают во весь рост», постоянно думая о том, кто станет их следующей целью поглощения, вынашивая планы роста. На стадии роста впервые у транснациональной компании начинает проявляться так называемое корпоративное разделение труда, при котором консолидированному бизнесу передаются функции, связанные с непосредственным производством товаров либо услуг (например, гостиничного или туристического продукта – сервисная компонента), а материнская компания специализируется на выполнении управленческих и маркетинговых функций (разработка корпоративных стандартов, управление брендом, проведение исследований рынков, разработка стратегий и так далее). На стадии роста предприятия туристической или гостиничной сферы активно применяют франчайзинг и управление по контракту, что упрощает процедуру ее расширения и наращивания своего присутствия на региональных рынках. Третья стадия процесса консолидации – специализация – характеризуется не столько количеством слияний, сколько мегасделками и крупномасштабными консолидациями. На этой стадии цель заключается в том, чтобы стать в данной отрасли одной из немногих глобальных компаний. На третьей стадии число слияний и поглощений сокращается, но их размер продолжает расти на фоне конкурентной войны за право войти в число уцелевших. Изменяется сама стратегия СиП – компании поглощают конкурентов не с целью расширения своего присутствия на рынке, а с целью максимизации экономической выгоды. Внутренние процессы, происходящие в компаниях на стадии 3, характеризуются тем, что максимум внимания, как правило, уделяется интеграции мегаслияний, совершенных в конце предыдущей стадии роста. Вершиной консолидации является стадия равновесия и альянсов. Отрасли, вошедшие в данную стадию, представлены немногочисленными, но очень крупными компаниями, которые победили в гонке за консолидацию в своей отрасли. Они являются бесспорными лидерами в своей сфере деятельности и могут оставаться преуспевающими в этой сфере в течение длительного времени в зависимости от того, насколько они будут справляться со своими задачами и защищать свои основные позиции. На этой стадии крупные слияния уже теряют всякий смысл в виду максимальной консолидации отрасли. Вместо этого, компании могут получать отдачу от своей конкурентной позиции, максимизируя свои денежные потоки, защищая рыночную позицию и реагируя и адаптируясь к изменениям в структуре отрасли и новым технологическим открытиям. На последней стадии компании нередко сталкиваются с трудностями в увеличении доли рынка в виду доведения своего присутствия на рынке до предела. Зачастую эти компании являются объектом государственного регулирования или критики из-за своей олигополистической или монополистической позиции. Один из наиболее важных вопросов, которые приходится решать на стадии 4, - как правильно распорядиться значительными денежными поступлениями. Одни компании предпочитают возвращать прибыль своим акционерам путем увеличения дивидендов. Другие делятся на части, переопределяя границы занимаемого рынка с тем, чтобы позволить своим предприятиям осуществлять новые стратегии роста и консолидации. Третьи диверсифицируются, проникая в новые или несвязные отрасли и перемещаясь в начало кривой консолидации. Туристическая и гостиничная отрасль в регионах мира консолидированы в различной степени, что определяется, прежде всего, степенью вовлеченности региона в международные туристические потоки, а также экспортной ориентированностью туристического сектора региона или национального государства. Степень консолидации регионального туристического рынка определяет также и цели слияний и поглощений, наделяя туристические компании либо ролью объекта, либо, наоборот, субъекта СиП. В государствах, обладающих огромным потенциалом туристического рынка, прежде всего, по причинам высокого уровня платежеспособности местного населения, а также наличием у него потребностей в совершении заграничных или внутренних поездок, туристическая отрасль консолидирована в максимальной степени. На рынке присутствуют крупные транснациональные компании, специализирующиеся на туристическом производстве, рост которых за счет традиционного слияния и поглощения затруднен. Кто есть кто в европейском туристическом бизнесе
При принятии решения относительно зарубежной экспансии туристические ТНК, чаще всего, рассматривают два варианта: либо приобретение иностранной компании на зарубежном рынке высокого уровня консолидации, либо же вложение средств в предприятия, функционирующие в региональных туристических отраслях, находящихся на начальных стадиях процесса консолидации. Первая стратегия имеет одно важное преимущество – приобретение компании на рынке с высокой степенью консолидации практически мгновенно будет давать высокие дивиденды, поскольку присоединяемый бизнес отличается высоким уровнем организации, большой долей рыночного присутствия и наличием явных конкурентных преимуществ. С другой стороны, реализация такой стратегии – дорогостоящее мероприятие по причине высоты входных барьеров. В подобном случае формируются условия для мегасделок на туристическом рынке, когда крупные компании из стран – лидеров консолидации туристического бизнеса приобретают также крупные компании, функционирующие в условиях меньшей консолидации. Анализ региональных туристических рынков развитых стран позволяет сделать вывод, что максимальной степенью консолидации туристической отрасли обладают Германия и США, далее (с существенным отрывом) за ними следуют Франция и Великобритания. По данным ИС «БАНКО», годовой оборот немецкого туристического рынка (крупнейшего в Европе) составляет $27 млрд. Почти треть этого большого немецкого пирога принадлежит TUI (Tourism Union International), более скромные доли приходятся на компании NUR (Neckermann und Reising) – третье место в Европе, и LTU (четвертое место в Европе). Три лидера контролируют более 70% германского туристического рынка. В отличие от немецких туроператоров, превратившихся в последнее десятилетие в крупнейшие конгломераты, в Великобритании туроператоры занимаются исключительно туризмом и транспортом. В 2002 г. компания "Thompson" контролировала 34% рынка, " Owners Abroad" (переименованная в 1994 г. в "First Choice") - 12%, "Airtours" - 18%, "Cosmos" -7%. Вместе им принадлежало более 70% турпакетов в стране 2 . Несмотря на недавний быстрый рост, сектор туроператорства во Франции меньше, чем в других европейских странах. Основные туроператоры: "Club Mediterrians", "Nouvell Frontier", "Soter", "Framme", "Luc Voiagge" и "Pacce". Однако доля первых трех французских компаний составляет только 30% национального рынка, тогда как первые две британские компании имеют более 60% национального рынка. Французские туроператоры проводят политику вертикальной интеграции, особенно с авиатранспортом. Например, в 1993 г. "Air France" приобрела оператор "Go voiagge", а "Air Inter" уже имела своего собственного туроператора ТФИ. Также объединились "CorsAir" и " Nouvell Frontier ", "Air Liberte" и " Luc Voiagge". В других странах Европы рынок туристских пакетов сконцентрирован в рамках небольшого числа туроператоров. В Швейцарии компании "Kuoni", "Hotelplan", "Airtour" и "Imhog" производят 70% продаж турпакетов; в Швеции - доля "Vigressor", "Atlas", "Space" и "Rezo" также составляет 70% продаж турпакетов в стране. Первые два туроператора в Нидерландах - "GIT" и "Arke Reisen" удерживают более 50% рынка. Однако, учитывая небольшой объем продаж приведенных туроператоров в виду, прежде всего, ограниченной емкости национальных туристических рынков европейских стран, флагманов их туристического рынка нельзя в полной мере отнести к крупным игрокам глобального международного туризма. Международный туризм в США и Канаде направлен преимущественно в Карибский бассейн, Европу и Латинскую Америку. В США сейчас работает более 2000 различных туроператоров, что почти в 3,5 раза больше, чем в конце 70-х годов. Крупнейшие операторы в США - "American Express", "Thomas Cook", "Caravan Tours", "Gatney Holidays"; в Канаде -"Canadien Pacific" и "Tour Montroyal". Однако 70% предлагаемых ими туристских пакетов направлены на путешествие внутри страны, в Калифорнию, Флориду, на Гавайи и т.д. Основные игроки туристического рынка США и Канады – гостиничные цепи, крупнейшие в мире, слившиеся в настоящее время как с туристическими предприятиями, так и транспортными компаниями. Краткий анализ степени консолидации туристических и гостиничных рынков развитых государств мира позволяет их классификацию по доли присутствия на рынке крупного бизнеса и величине сбыта крупнейших туристических компаний и гостиничных цепей (таблица 2). Таблица 2. Классификация туристических и гостиничных рынков Развитых стран мира Отсутствие в стране собственных финансовых средств на фоне проявляемого к ее туристическим ресурсам интереса со стороны иностранных туристических корпораций стимулируют приток иностранных инвестиций в национальную туриндустрию, благодаря которым она и развивается стремительными темпами. Узкий внутренний рынок ориентирует туристические предприятия на экспорт, специализируя курорты на приеме только иностранцев. Туристическая отрасль развивающихся стран специализируется в большей степени на производстве пляжного и развлекательного продуктов, не требующих крупных капиталовложений, конкурентные преимущества которых напрямую определяются степенью привлекательности туристических ресурсов 3 . Туристические рынки развивающихся государств консолидированы в слабой степени и пребывают на стартовых этапах процесса консолидации – стадии: начальной – рынки стран Ближнего Востока, Северной Африки, Юго- Восточной Азии и роста – рынки Турции, ОАЭ, Восточной Европы, стран Карибского бассейна. Основной вклад в консолидацию туристических и гостиничных рынков развивающихся стран вносят туристические ТНК, активизирующие собственное присутствие за счет реализации зарубежных инвестиционных проектов. На развивающихся туристических рынках складывается двоякая ситуация. С одной стороны, наиболее прибыльный его сегмент, связанный с обслуживанием иностранных гостей консолидирован в большей степени за счет постоянного наращивания присутствия западных туристических корпораций, с другой – менее привлекательному сегменту отрасли, направленному на обслуживание низкобюджетных внутренних туристов или предоставление отдельных туристических услуг (например, трансферов или экскурсионного обслуживания иностранцев), свойственны черты начальной стадии консолидации, такие как низкие входные барьеры и большое количество функционирующих на рынке предприятий без явно выраженных лидеров и олигополистов. Как следствие, на развивающемся туристическом рынке формируется двухуровневая модель отрасли. Верхний уровень в ней представлен обслуживающим иностранных туристов сегментом, имеющим выход на потребительские рынки за счет связей с туристическими корпорациями. Нижний уровень отрасли представлен национальными производителями, лишенными непосредственного выхода на зарубежные туристические потребительские рынки, обслуживающими внутренних туристов или клиентов из развивающихся стран. В этом низкодоходном сегменте разворачивается настоящая битва за выживание – низкие входные барьеры стимулируют приход новых конкурентов, а отсутствие явного лидера и ограниченность сбыта толкает участников отрасли к ценовой конкуренции, что в целом подрывает финансовые возможности и перспективы развития каждого из них. В случае роста популярности туристического направления на потребительских рынках развитых государств верхний сегмент рынка может существенно наращиваться за счет сокращения нижнего – конкурентная борьба между подразделениями западных ТНК и мелких национальных производителей невозможна в принципе. В условиях же роста доходности внутреннего туризма актуальными оказываются и сделки по слиянию и поглощению национальных туристических компаний, имеющих сильные позиции на внутреннем туристическом рынке (например, бренд, круг постоянных клиентов и так далее). Ведущие туристические страны мира можно расположить вдоль кривой консолидации в зависимости от того, на какой из ее стадий они находятся (рис. 2). Рис. 2. Место отдельных стран на кривой консолидации туристической отрасли Логично предположить, что туристические отрасли стран, находящихся на более высоких стадиях процесса консолидации, будут проявлять внимание к сделкам по слияниям и поглощениям предприятий менее консолидированных и обладающих существенно меньшим запасом финансовой прочности туристических отраслей. Максимальной активностью (в качестве субъекта СиП) будут обладать германский и американский (США) туристический бизнес, с другой стороны, максимальный интерес как объекты для международных слияний и поглощений будут представлять туристические отрасли развивающихся стран. В отношении туристических отраслей с меньшей степенью консолидации, компании – инициаторы СиП в результате сделки несут меньшие издержки (практикуя в том числе и франчайзинговые схемы), однако в дальнейшем осуществляют определенные инвестиции в продвижение и популяризацию поглощенного бизнеса на региональном рынке. Слияния и поглощения в отношении предприятий из развивающихся государств проводятся как в виде традиционной экспансии (горизонтальные слияния), что особенно часто применяется крупнейшими гостиничными цепями, так и в форме вертикальной интеграции, в результате которой ТНК получает право на управление основными иностранными поставщиками туристических услуг. В конце 90-х годов среди объектов слияний и поглощений в туристическом бизнесе все чаще стали появляться крупные ритейлинговые компании наиболее динамично развивающихся туристических рынков. Западные ТНК стали активно использовать приобретение сильных, обладающих большим объемом продаж и популярным брендом национальных туроператоров развивающихся стран, обладающих стремительно растущим потребительским спросом на рынках как внутреннего, так и выездного международного туризма, как инструмент выхода на менее консолидированные зарубежные рынки. Примером применения такой стратегии могут служить туристические рынки государств Восточной Европы и СНГ, выход на которые западных ТНК чаще всего начинался с приобретения одного из крупных действующих национальных туроператоров, либо агентской сети.
Другое направление СиП, в которых активной стороной выступает туристическая корпорация, - это сделки в условиях высоко консолидированных или материнских рынков корпорации. Слияния или поглощения туристических компаний, функционирующих в условиях высоко консолидированной отрасли создает почву для так называемых мега-сделок, стоимость которых исчисляется миллиардами. С другой стороны, отдача от реализации подобных СиП наступает практически мгновенно в случае эффективной интеграции нового бизнеса в организационную структуру поглотившей корпорации. Внешне данные слияния никак не отражаются на потребительском рынке. Пытаясь максимизировать синергетический эффект от сделки, материнская компания полностью сохраняет бренд и маркетинговую стратегию поглощенной компании, даже не рискует проводить масштабные кадровые перестановки. В практике туристической деятельности бывали даже обратные последствия, когда материнская компания меняла собственный бренд на бренд поглощенной структуры (как, например, было в случае с C&N, поглотившей британский Thomas Cook в 1998 году). Бизнес мир это большая детская песочница только с ползучими песками. Слияния и поглощения Mergers cquisitions это общее имя для всех сделок которые объединяет передача корпоративного контроля во всех формах включая покупку и обмен активами. Это широкое понятие включает в себя слияния поглощения выкуп с привлечением заемных средств LBO MBO EBO враждебное поглощение рекапитализацию и другие сделки которые подразумевают... Если эта работа Вам не подошла внизу страницы есть список похожих работ. Так же Вы можете воспользоваться кнопкой поиск Веселова А.Н.
РЭА им. Г.В. Плеханова
г. Москва
Слияния и поглощения как форма развития международного бизнеса: российская и зарубежная практика
"Бизнес мир это большая детская песочница, только с ползучими песками».
Ричард Штигель, банкир
В условиях глобализации и интернационализации мирового хозяйства одним из важнейших факторов, определяющим конкурентоспособность любой страны является эффективное функционирование ее бизнес среды. Взаимодействие политических, экономических, социальных и технологических сил определяют роль страны на мировой арене. Для того чтобы постоянно развиваться и выходить лидером в условиях жесткой мировой конкуренции, стране необходим класс так называемых эффективных собственников, способных вывести компании на высший уровень и заботящихся об их непрестанном совершенствовании. Процессы слияний и поглощений являются одним из механизмов перераспределения собственности, а значит напрямую влияют на то, в чьих руках оказывается национальная экономика, и как она будет функционировать в дальнейшем.
Слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions)
это общее имя для всех сделок, которые объединяет передача корпоративного контроля во всех формах, включая покупку и обмен активами. Это широкое понятие включает в себя слияния, поглощения, выкуп с привлечением заемных средств (LBO, MBO, EBO), «враждебное поглощение», рекапитализацию и другие сделки, которые подразумевают передачу корпоративного контроля из рук одних акционеров другим.
1
В российском и зарубежном законодательстве понятия слияния и поглощения компаний трактуются по-разному. Согласно ФЗ «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 N 208-ФЗ, реорганизация общества может быть осуществлена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования. По российскому законодательству, слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением последних
2
. При слиянии обществ акции общества
II
, принадлежащие обществу
I
, участвующему в слиянии, а также собственные акции, принадлежащие участвующему в слиянии обществу
I
, погашаются. Это определение по смыслу равнозначно зарубежному понятию «корпоративная консолидация». В мировой практике оно применяется к случаям, когда при слиянии оба участвующих предприятия теряют свою юридическую самостоятельность и становятся частью новой компании.
В зарубежном законодательстве под слиянием понимается объединение нескольких фирм, в результате которого одна из них выживает, а остальные прекращают свое существование. В российской практике это определение попадает под термин «присоединение». Под присоединением общества понимается прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому.
«Корпоративное поглощение» в зарубежной практике это процесс, предполагающий, что акции или активы корпорации становятся собственностью покупателя. Существуют также определенные различия в понятии «недружественное поглощение» или «враждебное поглощение». В англосаксонской системе права, этот термин означает предложение купить акции публичной компании, которое отвергнуто менеджментом данной компании. Дружественные сделки предполагают, что как покупатель, так и продавец добровольно идут на заключение сделки. В России недружественные поглощения это случай корпоративного захвата с применением противозаконных методов, часто сопровождающийся завладением акциями компании против воли их настоящих собственников.
Анализируя мотивы, побуждающие компании к реорганизации посредством слияния или поглощения, можно выделить три теории.
3
Синергетическая теория процессов интеграции заключается в том, что слияния и поглощения порождают особый эффект новой добавленной стоимости, получившей название синергетического эффекта, известного как «2 + 2 = 5» или «1 + 1 > 2». Помимо синергетической теории, также существует теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и теория «гордыни».
Согласно теории агентских издержек одной из причин, побуждающей компанию на сделку по слиянию или поглощению может быть свободный поток денежных средств, который менеджеры компании не желают отдавать в качестве дивидендов акционерам. Этот денежные средства трансформируются в финансирование приобретения другой компании, что в принципе может быть экономически не выгодно покупателю.
Теория «гордыни», разработанная Р. Роллом, заключается в иррациональной «гордыни» менеджмента компании-покупателя, которая принимает решение о слиянии или поглощении, даже если это не повлечет за собой синергетического эффекта.
4
Эффективное функционирование и процветание компании зависит от того, насколько она умеет приспосабливаться в непрестанно меняющейся бизнес среде среди конкурентов. Именно конкуренция вынуждает компании активно искать новые возможности для роста и развития, более эффективно использовать свои инвестиционные ресурсы, снижать издержки и разрабатывать собственные стратегии лидерства на рынке. Таким образом, рано или поздно перед компанией встанет вопрос о том, как именно развиваться дальше: посредством органического роста (или реорганизации своих внутренних процессов - реинжиниринга) либо посредством интеграции с другими компаниями (слияния или поглощения). Каждая стратегия имеет свои преимущества и недостатки. Выбирая вторую стратегию, необходимо проанализировать ситуацию, как на мировом рынке МА, так и национальном, в зависимости от характера сделки.
Текущий мировой финансовый и экономический кризис оказал негативное влияние на процессы слияний и поглощений, которые являются одним из способов выхода на новые рынки в виде прямых иностранных инвестиций. Прямые иностранные инвестиции это вложение капитала с целью осуществления приобретения и реального контроля над объектами собственности, активами и целыми компаниями в других странах.
5
Они могут выступать в виде: 1) строительства новых предприятий (стратегия «
greenfield
»); 2) приобретение действующих предприятий (стратегия «brown-field»); 3) участие в совместных предприятиях (joint
ventures
).
6
Мировой показатель притока ПИИ после продолжительного периода непрерывного роста (с 2003 г. по 2007 г.) упал со своего рекордного исторического уровня в размере 1 979 млрд. долл. в 2007 г. до 1 697 млрд. долл. в 2008 г. (см. график 1). Согласно Докладу о мировых инвестициях, подготовленному ЮНКТАД, падение ПИИ продолжится и дальше до 0,9 1,2 трлн. долл. в 2009 г.
Как прямое следствие экономического спада, трансграничные сделки M&A показали тренд к значительному сокращению, в 2008 г. их стоимость уменьшилась на 35%, а количество на 22% по сравнению с предыдущим годом. К такому падению привело воздействие нескольких факторов: крах на фондовых биржах развитых государств, сложность с финансированием за счет собственных и заемных средств, сокращение прибылей корпорация и, как следствие, уменьшение их инвестиционных ресурсов и другие факторы.
График. 1 Приток ПИИ в мире
Падающий спрос на товары и услуги также заставил компании пересмотреть свои инвестиционные планы и сократить размах или отказаться вообще от многих национальных и зарубежных проектов как в форме слияний и поглощений, так и в новые проекты «с нуля» (greenfield).
Изменение конъюнктуры мирового рынка МА по-разному отразилось на географии сделок (см. таблицу 1). В развитые страны, где и возник финансовый кризис, приток ПИИ в 2008 г. сократился, тогда как в развивающиеся и страны с переходной экономикой он продолжал возрастать. Причиной значительного сокращения притока ПИИ в развитые страны (29%) в 2008 году было резкое уменьшение стоимостных объемов трансграничных МА сделок после того пятилетнего бума, закончившегося в 2007 году. В Европе объем этих сделок сократился на 56%, а в Японии на 43%. Особенно пострадали от мирового финансового и экономического кризиса сделки более 1 млрд. долл.
Темы экономического роста в развивающихся странах, по сравнению с развитыми государствами, в 2008 г. еще оставались на довольно высоком уровне во многом благодаря менее тесной связи их финансовых систем с банковскими системами США и Европы, а также из-за довольно благоприятной конъюнктуры на мировом рынке сырьевых товаров.
7
Однако предполагается, что и в этих странах в скором времени наметится более медленный рост макроэкономических показателей.
Таблица 1. Трансграничные слияния и поглощения, 1990 - 2008, млн.$
страна/регион
продажа компаний
покупка компаний
1990-2000
2006
2007
2008
1990-2000
2006
2007
2008
Российская Федерация
5811
22753
13777
3507
18597
17115
Китай
4899
11307
9274
5144
12053
2388
36861
Соединенное Королевство
38527
123498
170992
125576
59159
18900
221900
51758
США
80625
136584
179220
225778
42974
114436
179816
72305
СНГ
4556
28482
19739
5032
20690
20653
Юго-Восточная Европа и страны СНГ
1141
8497
30671
20505
2940
21728
20648
В мире
257070
635940
1031100
673214
257070
635940
1031100
673214
Рассчитано по: статистическая база данных UNCTAD
В 2008 г. Российская Федерация в результате мирового кризиса столкнулась с заметным ухудшением экономической ситуации в стране. К примеру, в 2007 г. был зафиксирован рекордный подъем слияний и поглощений в России (рынок М&А по сравнению с предыдущим годом вырос в два раза и в стоимостном выражении составил 130 млрд. долл., а также значительно увеличилось количество и средняя стоимость сделок). В это время бизнес аналитики предсказывали дальнейший рост рынка МА в России и увеличения его доли в общемировом объеме слияний и поглощений, уверяя, что заметных факторов спада на российском рынке пока не наблюдается, но уже в начале 2008 г. было понятно, что рынок МА едва ли возьмет планку в 100 млрд. долл. Как следствие кризиса, страна столкнулась со снижением темпов роста промышленного производства, сокращением объемов кредитов, а также падением потребительского спроса. В итоге, страна столкнулась с серьезными внешними ограничениями, отрицательно влияющими на ее экономику.
Мировой финансово-экономический кризис резко изменил вектор развития рынка МА в России, его отраслевую структуру и целевую направленность (см. диагр. 1 и диагр. 2).
В 2008 году лидером по количеству и стоимости сделок был финансовый сектор, он занимает порядком 25% от общей стоимости М&А в России. Одной из основных причин стал мировой финансовый кризис, вызвавший волну слияний в банковском и страховом секторе. Далее по стоимости сделок следует электроэнергетика, а затем пищевая промышленность. Отрасли, которые раньше были в числе лидеров по показателям активности М&А, ослабили свои позиции: нефтегазовая отрасль, телекоммуникации, строительство и недвижимость.
8
В стоимостной структуре сделок М&А по-прежнему значительную часть занимают сделки свыше 1000 млн. долл. (52%).
9
Диаграмма 1. Количество сделок М&А в России по отраслям в 2008 г.
Диаграмма 2. Отраслевая структура слияний и поглощений в РФ в 2008 г.
Рассчитано по данным аналитической группы М&А Intelligence журнала «Слияния и поглощения»
Для российского рынка слияний и поглощений характерны следующие особенности:
Существуют положительные и отрицательные аспекты влияния процессов слияний и поглощений на российскую экономику.
10
С одной стороны отечественные компании получаю возможность интеграции с иностранными игроками в целях экспансии на новые рынки и дальнейшего развития. Реализуются крупные инвестиционные проекты, которые привносят в страну новые технологии и прогрессивные разработки, что повышает эффективность бизнеса и его конкурентоспособность. Важную роль играет и то, что ПИИ является предпочтительным способом получения финансовых, технологических и других ресурсов. Вследствие увеличения активности и масштабов деятельностей компаний, увеличивается и количество налоговых поступлений в бюджет страны. С другой стороны, слияния и поглощения могут привести к ослаблению конкуренции на рынке, дальнейшей реструктуризации компании-цели ради получения краткосрочной прибыли, а не синергетического эффекта и другие.
Что касается прогноза дальнейшего развития рынка M&A в России, то вектор развития будет направлен на сегмент малого и среднего бизнеса. В общей сумме сделок M&A увеличится доля слияний, что укрепит позиции компаний, несущих существенную долговую нагрузку. Возрастет также активность государства относительно рынка слияний и поглощений, который будет выступать в качестве инвестора и регулятора процессов M&A.
Согласно исследованию
World
Investment
Prospect
Survey
(UNCTAD
) лидерами будущего оживления в сфере ПИИ станут США, а также страны БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай). Прямые иностранные инвестиции будут скорее всего направляться в отрасли, менее чувствительные к циклам деловой активности и функционирующие со стабильным спросом (агропромышленный комплекс, сектора услуг). Также в приоритете будут отрасли с длительной перспективой роста (фармацевтическая промышленность). Ожидается, что после кризиса, когда мировая экономика будет восстанавливаться, вывод государственных средств из пошатнувшихся отраслей, вероятно, вызовет новую волну трансграничных слияний и поглощений.
Динамика слияний и поглощений в мире, быстро восстанавливающая свой позитивный тренд и перспективы даже в кризисные времена, часто продиктована стратегиями ТНК в поиске внутренних и внешних источников развития бизнеса. В современном мире компания должна создавать и обеспечивать конкурентные преимущества не только на уровне страны, но и всего мира. Именно процесс глобализации заставляет компании думать о слияниях и поглощениях с целью формирования корпораций, способных обеспечить конкурентоспособность своего продукта на мировом уровне.
1
См.: А. Маршак, по материалам выступления на конференции «Эффективные слияния и поглощения: вопросы инвестиций и управления», 19 июня 2001 года
2
См.: Федеральный закон "Об акционерных обществах" (Об АО) от 26.12.1995 N 208-ФЗ, ст.16
3
См.: Захват предприятий и защита от захвата. М.: Дело, 2007 С. 67
4
См. там же.
5
См.: Р. Гриффин, М. Пастей. Международный бизнес. Спб.: Питер, 2006 С. 51
6
См. там же. С. 634
7
World Investment Report, UNCTAD
8
Слияний и поглощения, пресс релиз
9
Анализ ФБК
10
Слияния и поглощения в системе современной экономики: монография; под ред. А.Н. Фоломьева. М.: Изда-во РАГС, 2009. С.165
PAGE \* MERGEFORMAT
1
Другие похожие работы, которые могут вас заинтересовать.вшм>
СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В ТУРИСТИЧЕСКОМ БИЗНЕСЕ
Группа
World of TUI
Thomas Cook
Airtours
First Choice
Страна
Германия/Великобритания
Германия/Великобритания
Великобритания
Великобритания
Годовой доход (млн долл.)
10,052
7,066
6,631
2,806
Основные связанные туроператоры
TUI Schone Ferien!, Thomson, Fritidsresor 1-2 Fly, Skytours
Thomas Cook
Airtours, FTI, Scandinavian Leisure
First Choice
Основные туристические агентства
Lunn Poly, Hapag-Lloyd, Nouvelles Frontieres, Budget Travel, TUI Resecenter
Thomas Cook, Neckermann, Air Marin, Kreutzer, Terramar, Haves Voyages
Going Places, Travelworld
Travelchoice, Hays Travel, Holiday Express, Bakers Dolphin
Авиакомпании
Britannia, Corsair, Hapag-Lloyd
Condor, JMC
Airtours International, Premiair
Air 2000
Выходом из сложившейся ситуации для представителей транснационального туристического бизнеса становятся, прежде всего, стратегия экспансии на зарубежные туристические рынки (обычно, стран, туристическая отрасль которых консолидирована в меньшей степени), а также ориентация на конгломеративные слияния и поглощения в границах материнского рынка.
Отдельно необходимо рассмотреть государства так называемого «догоняющего» туристического развития, которые появились на туристической карте мира сравнительно недавно и обладают в основном экспортноориентированным туристическим производством. Туристическая отрасль таких стран – самая молодая, но наиболее динамично развивающаяся. Она характерна для стран третьего мира, отличающихся своим стремительным вливанием в мировую торговлю, экспортной ориентацией национального производства, узким внутренним рынком, низким платежеспособным спросом местного населения.
Поделитесь работой в социальных сетях
19959.
СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ КОМПАНИЕЙ
536.52 KB
В настоящее время, в условиях присоединения к ВТО, введённых и нарастающих экономических санкций в отношении России со стороны ЕС и США, прибавляется количество российских предприятий, для которых слияние или поглощение становится элементом стратегии их будущего развития, выступают как способ решения усложнившихся задач в условиях кризиса.
17357.
Отечественная и зарубежная практика страхования рисков по долговым обязательствам
98.9 KB
Обеспечивая значительные конкурентные преимущества, развитие продаж на условиях коммерческого или экспортного кредита сопряжено с рисками неоплаты поставленного товара или оказанных услуг ввиду резкого снижения платежеспособности или банкротства контрагента в течение срока кредита
5219.
Ипотечное кредитование в России (российская практика и опыт зарубежных стран)
57.91 KB
Существующая в настоящее время потребность в развитии теории и практики ипотечного жилищного кредитования не находит соответствующего подкрепления теоретическими и методологическими разработками. В экономической литературе основное внимание уделяется практике ипотечного кредитования.
19594.
Расходы по займам и кредитам: формирование отчетности. Российская и международная практика
181.08 KB
Рассмотреть нормативное регулирование учета расходов по займам и кредитам. изучить российское и международное положение учета расходов по займам и кредитам; рассмотреть практику учета и отображения в отчетности расходов по займам и кредитам.
15610.
Факторинг как форма кредитования бизнеса в России на примере ООО Факторинговая компания Лайф
2.9 MB
Теоретические основы осуществления факторинговых операций в России рассмотрена сущность место факторинга в рыночной экономике а также виды факторинга и типы факторинговых отношений. Виды факторинга и типы факторинговых отношений. Стоимость услуги и ценообразование операций факторинга...
1057.
Сознание как высшая форма развития психики
1.36 MB
Психические процессы как первичные регуляторы поведения человека 6 1. Психика человека представляет собой весьма сложную систему состоящую из отдельных подсистем ее элементы иерархически организованы и очень изменчивы. Отсюда и непрерывность психической деятельности в состоянии бодрствования человека. Главная идея этой концепции Выготского заключается в том что мысль находящая свое завершенное выражение в осознаваемой форме зарождается в сознании человека как неразличимый сгусток смысла.
20171.
ЭТАЛОННЫЕ СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ БИЗНЕСА
33.8 KB
Совершенно очевидно, что к одной и той же цели можно двигаться различными способами. Например, можно наращивать прибыль путем снижения издержек. Но можно добиться этого и путем увеличения полезности для потребителя производимого организацией продукта. Разные фирмы, исходя из обстоятельств, исходя из возможностей и их силы, примут различные решения по поводу того, как они будут решать эту задачу.
2716.
Механизмы поддержки развития малого бизнеса в России
15.88 KB
Уфа Экономические механизмы поддержки развития малого бизнеса можно разделить на две большие группы: централизованные и децентрализованные. К децентрализованным механизмам относятся различные формы саморегулирования малого бизнеса и его приспособления к меняющимся условиям рыночной среды. Некоторые из этих механизмов проявляются в сотрудничестве предприятий крупного и малого бизнеса субподряд франчайзинг венчурные контракты.
19918.
Анализ и выбор конкурентных стратегий развития бизнеса
408.14 KB
Конкурентная стратегия предприятия: ее сущность задачи виды и методы анализа. Выбор и оценка стратегии развития предприятия. Разработка стратегии должна основываться на глубоком понимании рынка оценке позиции предприятия на рынке осознании своих конкурентных преимуществ. В условиях ужесточающейся конкуренции развитие предприятия зависит от трех групп факторов: внутренней среды внешней среды динамических способностей.
18306.
Программа развития «Дорожной карты бизнеса 2020»
77.93 KB
Актуальность темы моей работы является то что стратегическими целями являются развитие экономики отечественного производства развития Казахстана для получения качественной продукции обеспечения национально безопасности. Это широкая сеть предпринимательства является важным условием для создания социальной и политической среды способствующей возникновению конкуренции между различными субъектами в собственность способность реагировать на изменения спроса использование инновационные высокие технологии содействия использованию...